海通证券：货币信贷超增 降息降准或继续延后

【海通证券：货币信贷超增 降息降准或继续延后】周小川在经济50人论坛上强调金融危机以来全球过度依赖货币政策，易纲则表示货币政策要避免过度宽松，否则容易引起汇率贬值压力，因而降息降准或继续延后。（海通证券）

　　货币信贷超增，滞胀风险上升——海通宏观2月报

　　海外经济：美联储加息纠结，英国退欧公投

　　上周公布的美联储1月会议纪要显示，大宗商品下挫、金融市场剧动，引发美联储官员们的担心，认为经济中的不确定性在增加。但1月FOMC声明令人惊讶，因为官员们决定不在官方声明中评估经济中的“风险平衡”，美联储不表态，意味着他们对加息仍在纠结。经历30小时的谈判后，上周五欧盟最终做出让步，表现出“挽留”英国的意愿，“挽留协议”对卡梅伦的一些关键要求作出让步，包括一项最长4年的“紧急制动”规定，允许英国限制欧盟移民的工作福利等。而英国将在6月23日举行公投决定去留，目前民调显示支持去留立场的人数难分上下。

　　国内经济：经济冷热参半，通胀趋于回升，货币信贷超增

　　进口跌幅扩大，经济冷热参半。1月进口同比跌幅继续扩大，考虑到去年同期低基数，进口恶化更为严重。而国内经济面临转型，短期内需求未见起色，2月电力耗煤跌幅扩大，预示1-2月工业增速或仍较低迷，而地产、汽车等销量也继续走弱。仅有的亮点是消费。春节黄金周零售同比增长11.2%，在4年连跌后迎来反弹，其中跨境游、电影等新兴消费更是火爆，跨境游增速保持在10%以上，电影票房同比增长68%。

　　通胀趋于回升，小心滞胀风险。1月CPI小幅回升至1.8%，若考虑到CPI权重调整、在旧权重下CPI应在2.1%，通胀已有明显回升。其中食品价格上涨是主要原因，非食品价格也有上涨。2月春节期间食品价格涨幅仍高，预测2月CPI小幅升至1.9%。1月PPI同比降幅缩窄至-5.3%，主因去年基数较低，部分工业品价格有所改善。但工业经济弱势格局未变，黑色、石油、有色、化工出厂价格同比下降仍较大。2月国内煤、钢价格反弹，预测2月PPI同比降幅继续缩窄至-4.8%。1月进口大幅负增，反映内需依旧低迷，而通胀出现明显上升势头，在货币大幅超发的背景下，滞胀风险不容忽视。

　　货币信贷超增，宽松继续延后。1月新增信贷达到2.5万亿的天量，超过09年1月的1.6万亿的同期最高峰；社融3.42万亿，表内和表外融资全面超增；M2增速反弹到14%，亦远超12%的目标。1月社融信贷均远超市场预期，或预示着需求刺激再现，短期内对疲弱的市场是一剂兴奋剂，但也会考验供给侧改革的决心。与货币超增形成鲜明反差的是，外贸大幅萎缩表明经济依旧低迷，反映货币明显超发，积累长期贬值和滞胀风险。周小川在经济50人论坛上强调金融危机以来全球过度依赖货币政策，易纲则表示货币政策要避免过度宽松，否则容易引起汇率贬值压力，因而降息降准或继续延后。

　　国内政策：该出手时果断出手。总理称，当前国际市场持续低迷，对我国经济带来很大压力，这是客观因素；但另一方面，各地方、各部门也要从主观上寻找原因。中国经济仍有巨大的潜力：我们有这么高的储蓄率，这么大的回旋空间，一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手。央行等八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，从六个方面提出了一系列支持工业转型升级、降本增效的具体金融政策措施。2月以来监管层连续发布三项实质性房地产刺激政策：2月4日，财政部、国税总局印发《关于公共租赁住房税收优惠政策的通知》；2月17日，央行、住建部、财政部印发《关于完善职工住房公积金账户存款利率形成机制的通知》；2月19日，财政部、国税总局、住建部联合发文，调低个人购买住房的契税税率，尤其侧重对90平方米以下个人住房的调整。

　　债券供需逆转>>>

　　货币信贷超增 债券供需逆转

　　结构化特征>>>

　　市场预期2月信贷仍将强劲 物价继续呈结构化特征

　　最后的狂欢>>>

　　2月信贷或仍放量 类融资“最后的狂欢”

　　楼市有隐患>>>

　　信贷开年大“放水” 下半年楼市有隐患